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　　【20250808】生猪：政策影响近弱远强

　　观点小结

　　核心观点：区间震荡从母猪存栏以及仔猪出生数据同比及环比来看，三季度及四季度商品猪供应是较为充裕。近期政府持续提出去产能及降体重，从市场信息以及现货价格走势来看，养殖端在这方面有一定正反馈回应，但基于目前养殖端并没有达到深亏，加上需求旺季逐渐来临，因此短时进行大幅度的去产能不现实，但仔猪及母猪价格走低，集团企业主动减产母猪产能，至少从市场情绪面是利多远期。

　　进入8月以来现货价格持续低迷，主要是8月以来新增可出栏商品猪量较大，其次在政府引导下，在传统的二育旺季，二育较为谨慎，集团企业也主动控制出栏体重，维持正常出栏节奏。从往年数据来看，进入8月天气逐步转凉，终端需求也会跟随环比小幅走高，特别是8月下旬以后，在学校开学以及中秋节备货的提振下，需求环比增量将较大，在近期压栏及二育较为谨慎的情况下，预期8月下旬之后的供需相较8月初的供需宽松程度将达到有效缓解，因此预期8月中下旬以后现货价格会逐步小幅回暖，这也是2509合约处在一定升水的原因。

　　整体来看，8月以来二育以及压栏谨慎以及需求淡季新增产能较大，现货价格较为低迷，但近期谨慎的压栏以及二育，将减缓三季度后半段的供应压力，至于冬季需求旺季的供应压力需要看国庆之后二育及压栏情况。主力合约的升水以及支撑更多来自于，需求旺季以及政策性中长期去产能的利好，因此市场近期呈现近弱远强的格局。但真正改变中长期产能较为充裕的现状，还是需要市场调节，7月以来虽然生猪期货重心上移，但不宜过度高估政策性带来的去产能幅度以及价格反弹的高度，远期合约可把上方整数关口作为压力关口。中长期仍以区间震荡操作为宜，单边的话可多寻找盘面低估的机会，因技术面以及基本面的理论逻辑是利多远期的。

　　期货合约月差：反套随着中长期生猪产能是逐步增加合理化，加上二育情绪下降，以及11月是需求端旺季，可关注9-11反套机会。

　　期货合约2511：区间震荡中长期供需结构并没有较大变化，关注上方压力

　　供给面：偏空养殖端供给较为充裕

　　需求面：中性终端需求逐步回暖

　　冻品库存：中性冻品库存变化幅度幅度有限

　　政策情绪：偏多政策引导去低效产能，宏观情绪回暖

　　养殖利润：中性自繁自养及外购仔猪养殖利润较小

　　基差：中性 2511合约需求增量的升水体现，基差相对合理

　　行情回顾

　　期现价格回顾

进入8月气温逐步走低，终端需求也进入逐步小幅增加阶段，屠宰企业开机率整体呈现小幅上涨趋势，但8月养殖端供应较为充裕，在政府得引导下，难以通过压栏以及二育增重改变短期供需宽松现状，因此8月以来现货价格维持相对低迷状态。截止到8月7日，河南郑州地区现货均价为13.98元/公斤，较月初下降0.3元/公斤。因政府引导减产，降体重的消息利多远期，本周主力以及远期期货价格呈现反弹趋势。

　　仔猪母猪价格回顾

8月以来仔猪现货价格持续偏弱震荡，一方面是从往年规律看，8月以后是仔猪补栏的淡季，其次是政府引导减产以及对未来猪价并未十分乐观。截止到2025年8月7日，河南地区15kg仔猪的均价为35.37元/公斤，较上周同期下跌1元/公斤；受仔猪价格下跌以及政策引导去产能，8月以来二元母猪现货价格大幅回落，截止到8月7日二元母猪（50kg母猪）价格1613元/头，较8月初下跌15元/头，从仔猪及母猪的价格走势来看，市场补栏积极性下降，利于减缓中长期的供应压力。

　　资讯

上半年，猪牛羊禽肉产量4843万吨，同比增长2.8%，其中，猪肉、牛肉、禽肉产量分别增长1.3%、4.5%、7.4%，羊肉产量下降4.6%；牛奶产量增长0.5%，禽蛋产量增长1.5%。二季度末，生猪存栏42447万头，同比增长2.2%；上半年，生猪出栏36619万头，增长0.6%。2025年上半年，全国生猪出栏量达36619万头，较去年同期增长0.6%。二季度末，生猪存栏量为42447万头，同比增长2.2%。

从新生仔猪看，2025年1-5月我国新生仔猪数量也呈现连续环比递增的趋势，环比增幅分别为1.57%、0.60%、0.60%、1.80%、0.50%，而2024年12月-2025年5月全国新生仔猪数量比上年同期增长9.9%，按6个月育肥周期计算，今年6-11月份生猪出栏将逐渐增多。一季度全国猪饲料产量已处于近年来的峰值，仔猪、育肥猪等饲料同比增长在10%左右，也反映出后期生猪供应增加的态势，预计2025年肥猪上市量将增加4%左右，全年猪价可能下行10%-20%。据农业农村部监测，6月份全国5月龄以上的中大猪存栏量比上个月降低了0.8%，预示着7、8月份的生猪出栏量将有所减少，有利于猪价稳定和养殖盈利。预计2025年肥猪上市量将增加4%左右，目前能繁波幅收窄，下半年或仍维持低波通道，但下半年出栏水平的趋势或已成明牌，相关预测称2025年全年猪价可能下行10%-20%。一季度全国猪饲料产量已处于近年来的峰值，仔猪、育肥猪等饲料同比增长在10%左右，也反映出后期生猪供应增加的态势。

发改委要求大型集团猪企停止增加能繁母猪存栏、出栏体重控制在120kg、不鼓励销售二育猪。由于生猪价格正处于下行周期，且能繁母猪存栏量减少传导至商品猪需要10-12个月时间，发改委在2026年上半年之前基本不会修正生猪政策。董事长秦英林在官方会议上已经透露了其落实产能调控的主要做法。在已经减少17万头的基础上，计划再减少13万头，到年底前减到330万头。下调肥猪出栏均重。目前头均重125公斤，比5月末下降5公斤，计划7月底降至123公斤，8月底降至120公斤。控制二次育肥。从6月初起，全面停止向二次育肥客户销售肥猪。新希望在6月份也曾表示，公司严控销售流程，对商品猪只开屠宰类检疫票，不对二次育肥客户渠道销售商品猪。7月23日，农业农村部开会定调“严格调控产能”，核心动作就是“合理淘汰能繁母猪、严控新增产能”，官方目标直指将能繁母猪存栏量调减至3900万头。

　　供给端分析

　　能繁母猪存栏趋向稳定

统计局等五部联合发布2024年6月末能繁母猪存栏4042万头，月度环比增加0.02%，同比增加1.2%；钢联数据显示7月能繁母猪存栏量为环比上涨0.1%，同比上涨3.5%，涌益数据显示5月能繁母猪存栏量环比上涨0.0%，同比上涨4%。从统计局季度数据来看，1-6月份能繁母猪存栏数据相对其他咨询机构数据是相对偏低的，从趋势来看，去年9月之后能繁母猪环比窄幅震荡，但整体产能依然呈现持续小幅增加的趋势。中长期来看，在政府的引导下，母猪产能预期趋向稳定。

　　生产指数整体维持稳定

7月生产指数整体维持高位震荡，不同指标有小幅波动；配种分娩率为80%，环比下降0.05个百分点；当月仔猪成活率为91.80%，较上月下降0.09个百分点；育肥出栏成活率为92.34%，环比下降0.1个百分点。目前商品猪出栏以及仔猪出售均有一定的利润空间，养殖端维持正常出栏节奏，虽有中长期减产能的预期，但短期市场维持相对稳定，因此7月生产性能整体维持稳定。

　　仔猪出生数量环比增加，维持高位水平

钢联样本企业调查数据显示，2025年6月仔猪出生量554万头，环比增加2%，同比增加11%。2025年6月出生的仔猪对应的是12月以及次年1月出栏的商品猪，从仔猪的环比增量来看，四季度可出售商品猪数量呈现环比增加的趋势。

　　预期8月月度出栏环比增加

已公布的上市企业2025年7月商品猪（包含仔猪）出栏1356万头，其中商品猪出栏1190万头，环比减少8%，同比增加20%。可以看出今年以来集团企业的出栏规模整体仍在扩张状态，这也跟去年三季度集团企业集体压栏，出栏节奏较慢，而今年三季度以来压栏情绪相对较弱有关。

钢联的数据显示，7月样本规模化企业计划出栏1300万头，实际销售1256万头，完成率96.6%。7月初因现货价格反弹，市场缩量出栏意愿较强，中下旬出栏节奏正常，因此部分企业未完成出栏计划。根据生产周期推算，规模化企业8月可应出栏商品猪量较7月实际出栏量环比增加，且7月部分商品猪推迟到8月出栏，因此预期8月实际出栏量将环比大于7月出栏量。

　　标肥价差再度走低

截止到8月7日，全国标肥猪价差均价-0.45元/公斤，较7月初同期下滑0.2元/公斤。8月以来标肥价差再度走扩，主要是集团及规模化企业正常出栏，市场标猪供应较为充裕，但6月以来压栏以及二育意愿较差，肥猪相对偏少，加上政策对二育不鼓励，二育情绪较为谨慎，预期三季度肥猪供给压力较小，标肥价差持续低于往年水平。

　　养殖利润再度回落，猪粮比跌至二级预警线以内

截止到2025年8月1日自繁自养盈利43元/头；外购仔猪养殖盈利-116元/头，7月中下旬以来生猪价格呈现持续回调，养殖利润也跟随回落，其中因一季度补栏仔猪价格较高，外购仔猪利润低于自繁自养的利润，已经扭盈转亏，而自繁自养的模式整体处在小幅盈利中。

截止到7月30日，猪粮比价为6.05，略低于国家规定三级收储预警线6：1，处在二级预警以内，但需要连续三周处在5：1-6：1之间，才会视情况收储，短期国家暂不会进行收储调节价格。

　　需求端及库存分析

　　开工率窄幅震荡走高

截止到8月7日，屠宰企业开工率27.18%，较上周同期上涨0.2个百分点，同比涨3.27个百分点。目前整体处在需求淡季，但7月中下旬以来随着现货价格持续小幅震荡回落，屠宰企业开机率以及日度屠宰量呈现整体小幅上涨，从往年数据来看，屠宰开机率及屠宰量明显回暖是在8月中下旬以后，随着学生开学以及天气转凉，终端需求逐步回暖。短期终端需求仍以小幅偏强震荡为主。

　　冻品肉库存及屠宰利润较为稳定

截止到8月8日国内重点屠宰企业冻品库容率为17.44%，较上周同期下降0.01个百分点。目前冻品库存整体水平仍处在近几年同期低位，主要是市场对未来生猪价格并不看好，而且屠宰利润并未有效改善，因此屠宰企业分割入库的意愿并不强，加上夏季储存成本增加，屠宰企业并未有分割入库的动作，库存整体维持平稳。

长远来看较低的冻品库存会对猪肉价格有一定的支撑，但需屠宰企业认为猪肉价格跌至可以分割入库成本，并对预期相对乐观，或者说低冻品库存只对猪肉价格很低时支撑才会明显，根据屠宰厂描述，入冻品价格基本在14元/公斤。但是若今年上半年持续悲观，入冻品价格或将更低，预期在13元/公斤。

　　出栏均重持续小幅回调

截止到8月4日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为126.98公斤，较上周同期下降0.5公斤；截止到7月18日，农业部数据显示生猪宰后均重为91.3公斤，较上周同期下跌0.2公斤。从出栏体重数据来看，7月中旬出栏体重以及宰后均重数据小幅下滑，这主要是上政府持续引导集团企业降重，加上对未来预期并不是十分乐观，养殖端并没有较强的压栏意愿，因此出栏体重小幅下滑。同比来看，出栏均重略高近几年均线位置，从标肥价差以及现货价格相对坚挺来看，目前出栏体重对后期造成的供应压力有限。随着天气转凉，也来到传统的贴秋膘季节，但目前政府对出栏体重管控较为重视，市场难以出现较强的压栏节奏。关注8月出栏体重走向，若出栏体重持续下降，后期供应压力将会较大缓解。

　　价差及基差分析

　　2509合约基差及2511合约基差震荡回落

7月是需求淡季，养殖端维持正常的出栏节奏，整体呈现阶段性宽松的格局，从近期压栏及二育较为谨慎以及终端需求逐步回暖来看，2509合约处于小幅升水状态，是相对合理。随着2509合约逐步进入交割月，2509合约的波动受现货价格波动影响较大。

因前期市场对远期过度悲观，远月合约前期被低估，在政策引导减产、控体重以及宏观情绪的利多因素的推动下，加上2511合约是需求旺季合约，2511合约价格重心整体上移，基差震荡回落。从中长期产能较为充裕，盘面需求旺季升水空间逐步兑现，估值趋向合理。因去产能是大势所趋，远月期货上涨幅度较大时，产业套保意愿增加，会增加养殖端的压栏意愿，利空远期，因此在产能较为充裕的大环境下，远月上涨幅度过大时，随之风险也会增加。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：姜振飞

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